周颖刚、肖潇：汇率波动、生产网络与股市风险——基于中美贸易摩擦背景的分析

发表期刊：《金融研究》2022年第7期

发表时间：2022年7月25日

作者及单位：周颖刚¹、肖潇²（1.厦门大学宏观经济研究中心/经济学院/王亚南经济研究院2.厦门大学王亚南经济研究院）

摘要：本文从生产网络视角出发，研究中美贸易摩擦期间汇率变动对中美两国股票市场的直接影响以及由行业间生产联系带来的网络影响。从静态一般均衡模型可推出具有空间自回归(SAR)模型形式的实证模型，其中以行业间投入产出关系作为空间权重矩阵。实证结果发现，中美双边汇率变动对两国股市的影响在贸易摩擦期间均比之前更为显著，人民币贬值导致中国股市收益率下降，其中约50%是由行业间生产联系带来的网络效应，而美元升值导致了美国股市收益率下降，其中约37%是网络效应。关税制裁波及的行业与未波及行业的股票收益率均受汇率变动影响，但后者受到的网络影响更大，且各行业受到的网络影响主要由其下游行业传递。

关键词：生产网络;直接效应;网络效应;SAR模型;