发表期刊：《金融研究》2025年第12期
发表时间：2025年12月15日
作者及单位：姜富伟（厦门大学宏观经济研究中心/经济学院/王亚南经济研究院）、陈一瑶、丁慧*
摘要：基于我国上市公司与资本市场环境特征，本文构建了一个纳入决策者异质性的企业行为理论框架，并实证检验了企业绩效参照点对控股股东股权质押决策的影响。研究发现，当企业绩效低于参照点时，控股股东的风险偏好上升，进行股权质押的概率与比例均显著提高。经断点回归、匹配法及排除其他参照点干扰的内生性检验后，结论依然成立。从经济动机来看，控股股东若为支持上市公司发展，则倾向于低比例股权质押；若为投资外部项目或掏空上市公司，则倾向于高比例股权质押。从外部股东治理效应来看，中小投资者监督和国有资本参股均对股权质押具有抑制作用，而机构投资者则表现出相机治理效应，即促进支持性动机，抑制投资性动机和掏空性动机。本文为理解股权质押动因提供了新的视角和证据，也为有效防范股权质押风险提供了监管启示。
关键词：股权质押;企业绩效;参照点效应;公司治理
